ФРС твердо намерена поддерживать ценовую стабильность

20 июля председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен (Alan Greenspan) выступил в банковском комитете Сената с традиционным полугодовым докладом о монетарной политике. Согласно установленному порядку, председатели ФРС докладывают Конгрессу о монетарной политике в феврале и июле, причем с каждым из полугодовых докладов они выступают дважды - в банковском комитете Сената и в комитете по финансовым услугам Палаты представителей. Повторное выступление Гринспена, в комитете по финансовым услугам Палаты представителей, состоится в среду.

"Развитие экономической ситуации в Соединенных Штатах носит в целом благоприятный характер в 2004 г., все более укрепляя мнение, что экономический рост является самоподдерживающимся", - начал Гринспен. "Мало того, что экономическая активность усилилась - рост получил более широкую базу и привел к заметному увеличению занятости. Очевидное повышение спроса, которое лежит в основе этой улучшившейся динамики, несомненно является фактором, способствующим повышению инфляции в этом году. Но инфляция, как видится, усилена также временными факторами, такими как рост цен на энергоносители. Более высокие цены на энергоносители, подрывая располагаемые доходы домохозяйств, обусловили по меньшей мере некоторую вялость потребительских расходов, наблюдаемую в последнее время - вялость, которая должна оказаться кратковременной".

"Когда я докладывал в этом комитете в феврале, многие признаки подъема экономической активности были уже очевидны. Капитальные расходы заметно выросли во второй половине прошлого года, без сомнения, получив стимул от значительного роста корпоративных прибылей, низкой стоимости капитала и налоговых льгот для инвестиций┘ Возрожденная сила капитальных расходов распространилась на первую половину 2004 г. Заказы и поставки капитальных товаров необоронного назначения находятся на подъеме, и объемы еще невыполненных заказов на новое оборудование продолжают увеличиваться."

"Однако в феврале все еще отсутствовал такой ключевой элемент экономического роста как свидетельство того, что компании склонны активизировать найм работников, чтобы соответствовать повышенным темпам роста продаж и производства. Способность бизнеса наращивать производство без значимого расширения персонала стала, вероятно, результатом накопившихся неиспользованных возможностей для увеличения производительности труда при минимальных капитальных инвестициях, что было явным следствием бума капитальных вложений 1990-х годов┘ Нежелание менеджеров брать на себя риски и увеличивать занятость было усилено скандалами вокруг бухгалтерского учета и корпоративного управления, последовавшими за падением котировок акций, а также повышенной геополитической напряженностью. Даже сейчас, повторяя картину последних кварталов, корпоративные инвестиции в средства производства и товарно-материальные запасы явно продолжают отставать от потоков наличности. Затянувшаяся природа этого отставания является беспрецедентной за последние три десятилетия. Более того, отношение числа временно нанятых работников к общему числу занятых продолжает расти, подчеркивая, что осторожность бизнеса остается чертой экономического ландшафта".

"При всем при том, в последние месяцы появляются гораздо более ясные сигналы, что условия на рынке труда улучшаются. Самое примечательное, рост числа рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составлял в среднем 200 тысяч ежемесячно в последние шесть месяцев, что было намного выше показателя примерно в 60 тысяч в месяц, наблюдавшегося в IV квартале 2003 г."

"Улучшение ситуации на рынке труда будет, несомненно, иметь важные последствия для потребительских расходов. Рост занятости должен обеспечить повышение личных располагаемых доходов, что укрепит поддерживающий фактор, проистекающий из сокращения индивидуальных налогов в последний год. Кроме того, низкие процентные ставки в последние годы позволили многим домохозяйствам уменьшить бремя их финансовых обязательств. Хотя ипотечные ставки повысились относительно недавних минимумов, они остаются вполне привлекательными с долгосрочной точки зрения и обеспечивают солидную поддержку продажам домов. Несмотря на вялость розничных продаж в последнее время, сочетание более высоких текущих и ожидаемых доходов, улучшение балансов и все еще низкие процентные ставки обещают благоприятную перспективу для потребительских расходов".

"Потребительские цены, за вычетом цен на продукты питания и энергоносители, так называемые базовые цены, растут в этом году быстрее, чем в 2003 г. Например, 12-месячное изменение в базовом ценовом индексе расходов на личное потребление, PCE, составляло 0,8% в декабре прошлого года и выросло до 1,6% в мае текущего года. На базовую инфляцию, конечно, повлияли косвенные эффекты от повышенных цен на энергоносители на затраты бизнеса и повышение цен на импортные товары, не считая нефти, которое отразило обесценение доллара и подъем мировых цен на основные товары. Но ускорение роста базовых цен усилилось за счет заметного увеличения нормы корпоративной прибыли, даже без учета нормы прибыли отечественных нефтегазовых корпораций."

"┘ Однако степень, в которой бизнес может увеличивать норму прибыли за счет повышения цен, ограничена┘ В рыночной экономике любая тенденция к продолжающемуся повышению нормы прибыли сталкивается с приходом новых конкурентов, готовых подорвать цены, и увеличением стоимости рабочей силы, поскольку большее количество компаний старается использовать возможность получения огромных прибылей, расширяя для этого персонал и увеличивая производство. Это увеличение конкурентного давления, как щедро демонстрирует история, со временем возвращает повышение цен к более нормальным уровням."

"В самом деле, некоторое понижательное давление на норму прибыли, возможно, уже существует, ввиду повышения стоимости рабочей силы на единицу продукции┘"

"В настоящий момент, умеренный повышательный тренд в стоимости рабочей силы на единицу продукции не угрожает, как видится, долгосрочной ценовой стабильности, особенно если текущие чрезвычайно высокие нормы прибыли начнут поддаваться более интенсивному конкурентному давлению дома и за рубежом. Хотя появились некоторые признаки протекционистских настроений, мы не видим существенных свидетельств ослабления сил расширяющейся глобальной конкуренции, сдерживающих цены. Кроме того, экономика все еще работает не с полной производственной мощностью, что должно способствовать сдерживанию стоимостного давления. Но мы не можем быть уверены в том, что эти благоприятные условия сохранятся и что не существует более глубоких сил, которые могут быть следствием долговременной поддерживающей монетарной политики. Соответственно, оценивая адекватность своего политического курса, ФРС будет уделять пристальное внимание появляющимся данным, особенно данным о стоимости и ценах".

┘

"В условиях, когда рост совокупного спроса выглядит более устойчивым и занятость растет на широкой основе, значительная монетарная поддержка, которая обеспечивалась с 2001 г., становится все более ненужной. В мае Комитет по операциям на открытом рынке FOMC полагал, что от монетарной поддержки следует отказаться и что этот отказ может быть осуществлен в режиме, который, вероятно, будет взвешенным. На нашем заседании в июне FOMC повысил ставку по федеральным фондам с 1% до 1,25%, и учетная ставка была повышена соразмерно. FOMC повторил, что, исходя из наших текущих оценок, отказ от поддерживающей монетарной политики будет, вероятно, происходить во взвешенном режиме. Но в свете существенной неопределенности, связанной с развитием ценового давления, FOMC подчеркнул, что он будет реагировать на изменения в экономической перспективе, как это будет необходимо для выполнения его обязательств по поддержанию ценовой стабильности".

"Если развитие экономической ситуации позволит восстановить нейтральность монетарной политики во взвешенном режиме, то вероятна относительно гладкая адаптация бизнеса и домохозяйств к более типичному уровню процентных ставок. Даже если экономические условия станут диктовать менее постепенный режим изменения монетарной политики для обеспечения ценовой стабильности, то наша экономика, как видится, подготовилась к более динамичному изменению процентных ставок┘"

"Длительный период низких процентных ставок облегчил реструктуризацию балансов домохозяйств и бизнеса. Компании получили возможность консолидировать долгосрочный долг на очень благоприятных процентных условиях и, удлинив сроки погашения своих долговых обязательств, они сделали прибыль и капитал менее чувствительными к дестабилизирующим подъемам процентных ставок. Домохозяйства провели схожие операции. В период между серединой 2002 г. и серединой 2003 г. домовладельцы получили возможность рефинансировать на основе более низких процентных ставок почти половину совокупного ипотечного долга и тем самым существенно уменьшить месячные выплаты по его обслуживанию. Домохозяйства, в придачу, заменили ипотечным долгом более дорогостоящий потребительский кредит┘"

┘

"┘ Очень большая доля совокупных долговых обязательств бизнеса и домохозяйств является долгосрочным долгом с фиксированной процентной ставкой. В результате, растущие рыночные процентные ставки не будут иметь немедленного прямого эффекта на долговое бремя компаний и домохозяйств┘"

"Вкратце, финансовые рынки, вкупе с домохозяйствами и бизнесом, как кажется, вполне хорошо подготовились к тому, чтобы справиться с переходом к более нейтральному курсу монетарной политики. Некоторые риски неизбежно сопровождают этот переход, но они, по нашему мнению, не так велики, как те риски, которые бы сопровождали сохранение нынешней степени монетарной поддержки в текущих условиях. Хотя многие факторы могут повлиять на инфляцию в краткосрочной перспективе, инфляция в долгосрочном периоде, как важно напомнить нам самим, является монетарным феноменом."

"В наших попытках оценить эти риски и управлять ими нам нужно, как всегда, быть готовыми к неожиданному и реагировать быстро и гибко, в соответствии с ситуацией. Но хотя наши действия должны быть гибкими, наши цели таковыми не являются. На протяжении 25 лет ФРС работает над тем, чтобы восстановить ценовую стабильность на устойчивой основе. Условия ценовой стабильности позволяют домохозяйствам и бизнесу принимать решения, которые наилучшим образом содействуют долгосрочному росту нашей экономики и, соответственно, дальнейшему процветанию нашей страны".