Чем выше поднимается курс доллара США, тем больше должны беспокоиться руководители центральных банков ведущих стран мира. Дело в том, что профессионалы в области валютной политики должны понимать одну грустную истину: рано или поздно, но курс американской национальной валюты все равно будет вынужден отыграть назад.

На прошедшей 24 апреля в Вашингтоне встрече стран Большой Семерки, управляющие центробанков и министры финансов с трудом прятали свои довольные улыбки.Еще совсем недавно, в феврале текущего года эти люди всерьез выказывали опасения перед переходом снижения курса доллара в полномасштабный обвал, что, по их словам могло нанести серьезный ущерб мировой экономике.

С тех пор американская валюта смогла как следует ╚набрать в весе╩, и перспектива обвала доллара уже не пугала экономистов настолько сильно, как зимой.В результате, по словам самих лидеров Большой Семерки, на своей последней встрече они практически не касались обсуждения проблем, связанных с колебаниями валютных курсов.

На самом деле, секретарю Казначейства США Джону В. Сноу, председателю Федеральной резервной системы Алану Гринспэну и их коллегам из других стран Семерки не стоит слишком расслабляться.Скорее всего, текущее восстановление курса доллара (напомним, что, по сравнению с недавним минимумом, он вырос на 7.6% по отношению к евро и на 5.5% по отношению к японской иене) имеет лишь временный характер.Учитывая текущее состояние международных торговых потоков (по итогам прошлого года величина дефицита США по счету текущих торговых операций составила рекордные $542 млрд), у доллара есть все шансы вновь вернуться к падению уже через квартал-другой.

Текущий рост курса американской валюты обусловлен двумя основными факторами: ускорением роста экономики США и низкими процентными ставками.На самом деле, оба этих фактора приведут лишь к дополнительному осложнению положения США, увеличивая объемы американского импорта и наращивая общую сумму задолженности Вашингтона перед иностранными кредиторами.╚В течение ближайших 12 месяцев курс доллара достигнет очередного минимума╩, √ говорит Дэвид Гилмор, партнер в консалтинговой компании Foreign Exchange Analytics.Если это произойдет, то и без того непростая ситуация для инвесторов осложнится в еще большей степени.

В настоящее время Большая Семерка предпочитает почивать на лаврах, возлагая на себя ответственность за рост курса доллара.Представители США явно дали понять, что Вашингтон решил отказаться от дальнейшей поддержки снижения курса доллара и присоединиться к своим партнерам для того, чтобы противостоять ╚чрезмерной волатильности╩ валютных курсов.Подробное изменение политики призвано успокоить европейские государства, чья экономика несет ощутимые потери из-за роста курса евро.

Тенденция к росту курса доллара набрала силу в апреле.В этом месяце позитивная динамика основных экономических индикаторов США привела к росту процентных ставок, так как многие инвесторы были уверены в скором ужесточении кредитно-денежной политики ФРС.В то же время, слабость экономики Европы способствовала усилению давления на европейский Центробанк: рынки ждали от ЕЦБ нового снижения процентных ставок.Таким образом, долгосрочные процентные ставки изменились в пользу доллара: доходность облигаций Казначейства США со сроком погашения 10 лет превысила доходность аналогичных германских ценных бумаг, и, таким образом, американские облигации стали более привлекательными для инвесторов.

Повышение процентных ставок в США также привело к замедлению темпов продажи долларов инвесторами и международными компаниями.Пока ставки были низкими, эти участники рынка хеджировали свои международные инвестиции от падения долларов путем форвардной продажи американской валюты, что неизбежно оказывало влияние на ее курс.Однако, по данным State Street, из-за роста ставок в США такая стратегия стала слишком дорогой, и в 2004 году инвесторы стали прибегать к ней гораздо реже, чем прежде.

Хотя в настоящее время сочетание ускорения темпов роста экономики США с замедлением роста экономики Европы способствует повышению курса доллара, в будущем, скорее всего, эти факторы вызовут новое удешевление американской валюты.По данным ФРС США, каждый процент прироста расходов в США вызывает увеличение американского импорта на 1.8%.В свою очередь, каждый процент замедления экономического роста вне США вызывает сокращение американского экспорта лишь на 0.8%.Результатом подобного дисбаланса является дальнейший рост дефицита по счету текущих торговых операций США.

Кроме того, по мнению бывшего высокопоставленного сотрудника ФРС Эдвина М. Трумана, дефицит по счету текущих торговых операций может дополнительно вырасти в результате повышения процентных ставок.По данным хеджевого фонда Bridgewater Associates, в настоящее время иностранным инвесторам принадлежит более чем 45% ценных бумаг, эмитированных Казначейством США, а также более чем 20% облигаций, эмитированных американскими компаниями.И, чем выше поднимутся ставки, тем большей станет для Америки стоимость обслуживания ее долга.

Вместе с тем, 10-процентное падение курса доллара с начала 2002 года уже в обозримом будущем может привести к сокращению величины дефицита по счету текущих торговых операций, способствуя росту американского экспорта и, соответственно, сокращению импорта.Кроме того, если Китай и другие азиатские государства, наконец, позволят своим национальным валютам ╚набрать в весе╩ относительно доллара, это также может способствовать сокращению дефицита.

Однако, указанных факторов может оказаться недостаточно, и в этом случае мировые финансовые рынки ожидают серьезные потрясения.21 апреля специалисты Международного валютного фонда предсказали, что величина дефицит по счету текущих торговых операций США, составлявшая в прошлом году 4.9% ВВП, к 2005 году может сократиться до 4.1%.Даже если эти прогнозы оправдаются, совокупная величина задолженности США до конца текущего десятилетия может вырасти с нынешних 25% ВВП до примерно 40% ВВП.Для того, чтобы позволить избежать этого опасного сценария, курсу доллара, рано или поздно, все равно придется отыграть вниз.